Artykuł ten został sponsorowany przez ActivTrades, który zdobył nagrodę „Najlepszy Forex Broker Nagroda 2025”
1 Krypto ETF-y krwawią pieniędzmi
1.1 Od rekordowych napływów do historycznych odpływów
Początek 2024 roku był momentem debiutu giełdowego kryptowalut: 11 stycznia 2024 Amerykańscy regulatorzy przepuścili pierwszą partię spotowych giełd Bitcointraded funduszy. W ciągu czterech tygodni produkty te odkurzyły około 10 miliardów dolarów w świeżym kapitale – średnio 125 milionów dolarów dziennie—podczas gdy Bitcoin pędził w kierunku nowego, najwyższego poziomu wszech czasów.
Pod koniec lutego emocje osiągnęły szczyt. iShares Bitcoin BlackRock Zaufaj (IBIT) pobił rekord najszybszego ETF-a 10 miliardów dolarów w aktywach — robiąc to po prostu siedem tygodni—przed nałożeniem polewy 20 miliardów dolarów miesiąc później. Jednak to, co zaczęło się jako strumień napływów, stopniowo odwracało się w 2024 r. i w 2025 r.: 2 stycznia 2025 r. zanotowano pierwszą trzydniową serię wypłat IBIT, zwieńczoną 465 milionów dolarów jednodniowe wyjścia i tygodniowe wykupy przyspieszyły w całym segmencie.
1.2 Zakres problemu: produkty oparte na Bitcoinie kontra Ethereum
Odpływy nie są równomiernie rozłożone. Pojazdy Bitcoin nadal posiadają lwią część aktywów (≈ 92 miliardy dolarów), ale dominują również na taśmie wykupu: tydzień kończący się 14 kwietnia 2025 zobaczył 751 milionów dolarów zostaw Bitcoina ETFProdukty Ethereum opowiadają inną historię — mniejsze AUM (≈ 7 miliardów dolarów), ale ciągły brak zainteresowania. W ciągu 11 dni w marcu wyciekły 358 milionów dolarów, a flagowy model Grayscale ETHE oddał ponad pół miliarda dolarów w tym roku, ponieważ inwestorzy są zniechęceni brakiem możliwości uzyskania dochodu ze stakingu.
1.3 Migawka przepływów bieżących (kwiecień 2025)
Obraz przepływu pozostaje niestabilny. Krótkie dwudniowe odbicie w połowie kwietnia zostało stłumione, gdy 17 kwietnia nagrany 169.9 milionów dolarów w odpływach netto Bitcoin ETF, przerywając passę ożywienia. Tygodniowe dane CoinShares rejestrują teraz 7.2 miliardów dolarów wycofane z funduszy aktywów cyfrowych od początku lutego, skutecznie usuwając niemal wszystkie napływy w 2025 r. Szacuje się, że sam GBTC z wysokimi opłatami firmy Grayscale zrzucił niemal 20 miliardów dolarów od czasu konwersji — jednego z największych odpływów kapitału w historii ETF-ów.
| metryczny | Styczeń-luty 2024 (faza uruchomienia) | Rok do roku 2025 | Tydzień kończący się 14 kwietnia 2025 r. | Aktualne AUM (18 kwietnia 2025 r.) |
|---|---|---|---|---|
| Przepływy netto – Bitcoin spot ETF | + 10.1 mld dolarów | + 215 mln dolarów | – 751 mln dolarów | ≈ 92 mld dolarów |
| Przepływy netto – Ethereum spot ETF | N / A | – 565 mln dolarów | – 37.6 mln dolarów | ≈ 7 mld dolarów |
| Największy przepływ jednodniowy (BTC ETF) | + 1.0 mld dolarów (28 lutego 2024 r.) | – 465 mln dolarów (2 stycznia 2025 r.) | – 169.9 mln dolarów (17 kwietnia 2025 r.) | - |
| Skumulowane odpływy GBTC | - | ≈ 20 mld dolarów | - | - |
2 Anatomia odpływów
2.1 Przeciąganie opłat i wyścig na dno
Wojna o opłaty, która wybuchła w styczniu 2024 r., stała się egzystencjalnym zagrożeniem dla obecnych, wysokokosztowych operatorów. Grayscale utrzymał się na 1.5%podczas gdy nowsi konkurenci obniżyli wskaźniki kosztów do poziomu 0.12% poprzez tymczasowe zwolnienia. Mediana opłaty spot‑Bitcoin ETF obecnie oscyluje tuż poniżej 0.30%. Z każdym dodatkowym punktem bazowym tarcia wydajność luki poszerzać się — corocznie się kumulując i sprawiając, że różnice w opłatach są boleśnie widoczne na wykresach całkowitego zwrotu. Nic dziwnego, że wzorce wykupu śledzą poziomy opłat niemal jeden do jednego: GBTC wykrwawiło się prawie 20 miliardów dolarów od czasu konwersji, podczas gdy konkurenci z wynikiem poniżej 0.30% nadal przyciągają stałe alokacje „podstawowe” nawet w tygodniach spadków.
2.2 Ograniczenia strukturalne: brak stakowania, brak plonów
W przeciwieństwie do posiadania natywnych tokenów w łańcuchu, inwestorzy ETF nie mogą obstawiać Ethereum ani uczestniczyć w programach Bitcoin layer-2 yield. Ether obecnie daje 3.5 – 5% poprzez natywne staking; programy „pass‑through” Bitcoina u niektórych depozytariuszy oferują < 1%, ale nawet to jest zerowane w opakowaniach ETF. Różnica w dochodach podważa przypadek całkowitego zwrotu dla pasywnych pojazdów, spychając wyrafinowanych inwestorów z powrotem na łańcuch lub w stronę scentralizowanych giełd, które przekazują nagrody. Rezultat: ETHE firmy Grayscale odnotowało nieustanne odpływy — ponad 2.9 miliardów dolarów od lipca 2024 r. — pomimo utrzymywania się ceny Ethereum powyżej US $ 3,100.
2.3 Realizacja zysków, dyskonto NAV i presja arbitrażowa
Marzec 2024 73 tys. dolarów amerykańskich Bitcoin high katalizował pierwszą falę realizacji zysków. Wraz ze wzrostem wykupów GBTC przeszło z premii ułamkowej na –1.8% zniżka, podczas gdy ETHE spadło do –8.2%. Twórcy rynku arbitrażowali te dyskonta poprzez sprzedaż ETF-ów na krótko i kupowanie spotów, co przyspieszało odpływy. Żywopłot fundusze również przekazywały kapitał na kontrakty terminowe CME w celu przejęcia spreadów bazowych, co jeszcze bardziej osuszało ETF-y płynność. Mechaniczna sprzedaż związana z wykupami autoryzowanych uczestników spotęgowała spadek zmienność, zmieniając niewielkie luki wartości aktywów netto w samospełniające się spirale odpływu.
2.4 Przeciwne wiatry makro i regulacyjne
Lepkie USA inflacja a Rezerwa Federalna, która nalegała na „wyższe stopy przez dłuższy czas”, utrzymywała realne rentowności na poziomie dodatnim do pierwszego kwartału 1 r., podważając nierentowność Crypto narracja. Tymczasem trwające spory SEC przeciwko dużym giełdom i opóźnienie Kongresu w sprawie ustawodawstwa dotyczącego stablecoinów podtrzymywały chmurę regulacji ryzykoZa granicą Europa rynki w Crypto‑Assets (MiCA) przepisy nie zostały jeszcze zharmonizowane z ramami amerykańskimi, co ogranicza transgraniczny marketing ETP. Łącznie te makroregulacyjne prądy krzyżowe nadwyrężyły apetyt na ryzyko dokładnie w momencie, gdy ETF-y straciły swoją premię za nowość.
| ETF | Współczynnik kosztów | Zwolnienie z opłaty | Rabat/Premium (18 kwietnia 2025) | Czy plon został przekazany dalej? |
|---|---|---|---|---|
| GBTC | 1.50% | żaden | –1.8% | Nie |
| IBIT | 0.25% | 0.12% od pierwszych 5 mld USD (12 mies.) | +0.1% | Nie |
| FBTC | 0.25% | Zwolniono z obowiązku płacenia przez pierwsze 6 miesięcy | ±0.0% | Nie |
| ETHE | 1.50% | żaden | –8.2% | Nie (nie można obstawiać) |
3 Mikrostruktura rynku i zachowanie inwestorów
3.1 Rotacja instytucjonalna i arbitraż funduszy hedgingowych
Kapitał nie opuszcza kryptowalut, on się obraca. Dane CME pokazują otwarte zainteresowanie w kontraktach terminowych na bitcoiny rozliczanych gotówką, które osiągnęły rekordowy poziom Kontrakty 27,400 on 15 kwietnia 2025—odpowiednik mniej więcej 137 000 BTC or 8.9 miliarda dolarów amerykańskich po obowiązujących cenach. Rachunki zarządzających aktywami były długie netto +9,600 kontraktów podczas gdy fundusze lewarowane przesunęły się w stronę –11,200 XNUMX kontraktówilustrując klasyczne przenoszenietrade: fundusze hedgingowe krótkie kontrakty terminowe lub ETF-y i kupują spot, aby zbierać spready bazowe lub zniżki NAV. Każdy autoryzowany uczestnik odkupuje od GBTC świeże monety arbitraż biurka, które natychmiast je przetwarzają w kompleksie kontraktów futures o wysokiej marży lub kontraktach terminowych offshore. W efekcie płynność migruje z opakowania ETF do miejsc obrotu instrumentami pochodnymi, które można finansować taniej i zabezpieczać w ciągu dnia.
3.2 Nastawienie klientów detalicznych i narracje medialne
Google Trendy oceniono termin wyszukiwania „Bitcoin ETF” at 100 podczas szaleństwa premier w styczniu 2024 r. Zainteresowanie spadło do 28 do grudnia, ale wzrosła do 34 w marcu 2025 r. — pierwszy sekwencyjny wzrost w tym roku. Jednak ruch pozostaje znacznie poniżej poziomów potrzebnych do zrównoważenia sprzedaży instytucjonalnej. Firma zajmująca się analityką mediów społecznościowych LunarCrush rejestruje 61% spadek wzmianek o hashtagach (#BitcoinETF, #SpotETF) między drugim kwartałem 2 r. a pierwszym kwartałem 2024 r. Główne media również przeszły od nagłówków o „historycznej aprobacie” do krótkich fragmentów o „rekordowych odpływach”, napędzając pętlę odruchową: negatywne przepływy napędzają negatywne historie, które tłumią entuzjazm sprzedawców detalicznych i wzmacniają przepływy.
3.3 Dynamika płynności: Giełdy kontra księgi zleceń ETF
W dniu 17 kwietnia 2025 r. wydrukowano łączne obroty na giełdach spot (Binance, Coinbase, Bybit, Kraken) 34 miliarda dolarów amerykańskich, najwyższy od szczytu cenowego w marcu, podczas gdy łączny wolumen dziesięciu amerykańskich funduszy ETF na rynku Bitcoin Spot wyniósł zaledwie 2.1 miliarda dolarów amerykańskich, na dół 39% od średniej z lutego. Same wieczyste kontrakty Bitcoin Coinbase International poszły 100 miliarda dolarów amerykańskich w tygodniowym nominalnym wolumenie, przyćmiewając handel ETF. Spready bid-ask w księgach zleceń ETF poszerzyły się do 4–6 punktów bazowych w spokojne dni — dwa razy tyle, co w I kw. 1 r. — ponieważ animatorzy rynku zabezpieczają teraz zapasy w głębszych pulach instrumentów pochodnych offshore, a nie w samych ETF-ach. Względny brak płynności dodatkowo zniechęca do taktycznych traders, pozostawiając posiadaczom pozycji długich możliwość absorbowania wykupów.
| Wskaźnik | Szał startów (styczeń 2024) | Aktualne (18 kwietnia 2025) | Δ |
|---|---|---|---|
| Otwarte zainteresowanie kontraktami terminowymi na Bitcoina CME | 16 700 kontraktów | 27 400 kontraktów | +64% |
| Pozycja netto zarządzającego aktywami (CME) | +4 200 kontraktów | +9 600 kontraktów | +129% |
| Trendy Google – „Bitcoin ETF” | 100 | 34 | –66% |
| Wzmianki o hashtagach społecznościowych (#BitcoinETF) | Podstawowa 100 | 39 | –61% |
| Dzienny wolumen obrotu na giełdzie spot | 22 mld dolarów amerykańskich | 34 mld dolarów amerykańskich | +55% |
| Dzienny wolumen ETF Bitcoin w USA | 5.4 mld dolarów amerykańskich | 2.1 mld dolarów amerykańskich | –61% |
| Średni spread bid-ask ETF | 2–3 punkty bazowe | 4–6 punkty bazowe | Szersze |
4 Konkurencyjny krajobraz krypto-ETF-ów
4.1 Trusty Legacy: GBTC i ETHE firmy Grayscale
Grayscale przekształciła swoje działające od dziesięciu lat zamknięte fundusze powiernicze w fundusze giełdowetraded fundusze na 11 stycznia 2024, natychmiast odziedziczając ogromną bazę aktywów, a jednocześnie najwyższą w branży tabelę opłat (1.50%). Po konwersji GBTC nadal zarządza największą pulą Bitcoinów przechowywaną przez pojedynczy produkt (≈ 303 000 BTC wartość ≈ 21.5 miliarda dolarów amerykańskich) nawet po spektakularnych odpływach. ETHE pozostaje dominującym publicznie notowanym instrumentem Ether (≈ 1.9 miliona ETH, ≈ 6 miliarda dolarów amerykańskich AUM), ale traci kapitał co tydzień, ponieważ inwestorzy buntują się przeciwko opłatom i brakowi dochodu ze stakingu w łańcuchu.
Reklama Grayscalevantage jest rozpoznawalność marki; jej piętą achillesową jest koszt. Dopóki opłaty za zarządzanie nie spadną poniżej 0.30%Analitycy spodziewają się, że pewna liczba monet będzie stopniowo przechodzić na tańsze opakowania.
4.2 Konkurenci oferujący niskie opłaty: BlackRock, Fidelity, Bitwise
BlackRock IBIT ustawić ton agresywnie niskim tonem 0.25% opłata za tytuł i dwunastomiesięczne zwolnienie zmniejszające o połowę pierwsze 5 miliardów dolarów amerykańskich 0.12%, Przez 18 kwietnia 2025 fundusz znajduje się tuż poniżej 23 miliarda dolarów amerykańskich AUM, pochłaniające lwią część pozostałych napływów nawet w tygodniach unikania ryzyka.
Wierność FBTC odzwierciedla ekonomię IBIT (opłata 0.25%, sześciomiesięczne zwolnienie) i zgromadziła ≈ 15 miliarda dolarów amerykańskich. Bitowy BITB poszło o krok dalej: stałe 0.20% opłata—zwolniona 0.00% na pierwszy miliard dolarów amerykańskich do stycznia 1 r. — pomagając jej przekroczyć 5 miliarda dolarów amerykańskich mark. Produkty te przyciągają alokatorów długoterminowych, takich jak Registered Inwestowanie Doradcy, z których wielu ma swobodę inwestowania wyłącznie w ETF-y ze współczynnikiem kosztów całkowitych poniżej 0.40%.
4.3 Mini Trusty, instrumenty pochodne i aktywne krypto-ETF-y w przygotowaniu
Emitenci drugiego szczebla celują w nisze: ARK 21Udziały (ARKB) i Invesco Galaxy (BTCO) oferuj skromną opłatęvantages (0.21%–0.25%) plus nakładki ESG. HODL VanEcka i BRRR Walkirii reklamują się jako „puryści Bitcoina”, którzy rzadziej dokonują rebalansowania, aby zminimalizować poślizg.
Patrząc w przyszłość, kilku wnioskodawców (Franklin Templeton, WisdomTree) złożyło wnioski Ethereum ETF z włączoną opcją stakingu które mogłyby rozdysponować część nagród walidatorów. Tymczasem regulowany przez CFTC kompleks kontraktów terminowych obsługuje rosnącą liczbę aktywnie zarządzanych Bitcoinów strategia fundusze (np. rozszerzenie BITX, MAXI) przełączających się między kontraktami terminowymi i gotówką w celu osłabienia zmienności.
| Ticker | Emitent | Koncentracja na aktywach | Data wprowadzenia | Współczynnik kosztów | AUM (18 kwietnia 2025) | YTD przepływy netto |
|---|---|---|---|---|---|---|
| GBTC | Grayscale | Bitcoin | 11 stycznia 2024 (konwersja) | 1.50% | 21.5 mld dolarów amerykańskich | – 19.9 mld dolarów amerykańskich |
| ETHE | Grayscale | Ethereum | 11 stycznia 2024 (konwersja) | 1.50% | 6.0 mld dolarów amerykańskich | – 2.3 mld dolarów amerykańskich |
| IBIT | BlackRock | Bitcoin | 11 stycznia 2024 | 0.25% (0.12% zrzeczenia) | 23.0 mld dolarów amerykańskich | + 3.4 mld USD |
| FBTC | Wierność | Bitcoin | 11 stycznia 2024 | 0.25% | 15.1 mld dolarów amerykańskich | + 1.9 mld USD |
| bitb | Bitowy | Bitcoin | 11 stycznia 2024 | 0.20% (0% zwolnienia do kwoty 1 mld USD) | 5.2 mld dolarów amerykańskich | + 1.2 mld USD |
| ARKB | ARK 21Udostępnień | Bitcoin | 11 stycznia 2024 | 0.21% | 3.3 mld dolarów amerykańskich | + 0.7 mld USD |
| BCO | Galaktyka Invesco | Bitcoin | 11 stycznia 2024 | 0.25% | 2.1 mld dolarów amerykańskich | + 0.4 mld USD |
| HODL | VanEck | Bitcoin | 11 stycznia 2024 | 0.20% | 1.4 mld dolarów amerykańskich | + 0.3 mld USD |
| BRRR | Valkyrie | Bitcoin | 11 stycznia 2024 | 0.25% | 0.9 mld dolarów amerykańskich | + 0.2 mld USD |
Liczby te podkreślają podział rynku: tradycyjne fundusze powiernicze tracą kapitał pod presją opłat, podczas gdy nowi inwestorzy pobierający niskie opłaty konsolidują udziały, a produkty niszowe rozwijają wyspecjalizowane obszary, takie jak ESG lub aktywne Zarządzanie ryzykiem.
5. Okazja pośród krwawej łaźni
5.1 Strategie arbitrażu dyskontowego w stosunku do wartości aktywów netto
Zniżki –1% do –2% na temat GBTC i –8% na ETHE mogą wyglądać skromnie w porównaniu z dwucyfrowymi lukami ery trustów, ale nadal przekładają się na znaczącą alfę dla biur funduszy hedgingowych, które mogą kupować udziały w ETF-ach, wymieniać je na monety i likwidować w łańcuchu. Dla inwestorów detalicznych bez dostępu autoryzowanego uczestnika, samo kupowanie udziałów poniżej wartości aktywów netto oferuje wbudowaną poduszkę w porównaniu do ceny spot. Historyczne badania odwrócenia średniej pokazują, że dyskonto GBTC zawęża się do poniżej 0.5% podczas ponownych napływów, co oznacza potencjalny +150 punktów bazowych lepsze wyniki, jeśli przepływy się odwrócą. Inwestorzy powinni śledzić codzienne informacje o premiach/dyskontach od emitentów i pulpity nawigacyjne analiz ETF-ów i być przygotowani na szybką rotację kapitału.
5.2 Zbieranie strat podatkowych i kąty rebalansowania portfela
kryptowaluta pozostaje poza granicami USA zasada sprzedaży po cenie niższej od ceny pierwotnej, co oznacza, że inwestor może sprzedać Bitcoin ETF, zrealizować stratę kapitałową i natychmiast odkupić ekspozycję Bitcoin — albo za pośrednictwem konkurenta o niższych opłatach, albo bezpośrednio w depozycie — bez czekania zwyczajowych 30 dni. Ta luka prawdopodobnie zostanie zamknięta, gdy Kongres zharmonizuje kryptowaluty z prawem papierów wartościowych, ale od kwietnia 2025 r. tworzy rzadką darmową opcję kompensacji innych zysków z 2025 r. przy jednoczesnym zachowaniu pełnego zainwestowania. Wyrafinowani alokatorzy łączą zbieranie strat z arbitraż opłat:skrystalizować stratę GBTC, przenieść do funduszu o oprocentowaniu 0.25% i skorzystać zarówno z oszczędności na podatku alfa, jak i na opłatach rocznych.
5.3 Wiatry sprzyjające obniżkom stóp procentowych: w jaki sposób polityka pieniężna może zmienić scenariusz
Rynki kontraktów terminowych teraz przypisują ≈ 70% szans pierwszej obniżki stóp procentowych przez Rezerwę Federalną Lipiec 2025 Spotkanie FOMC z traders wyceniający narastająco 50 punktów bazowych łagodzenia do końca roku. Niższe realne rentowności historycznie korelują z silniejszą wydajnością kryptowalut, ponieważ koszt alternatywny posiadania aktywów niedochodowych spada. Czy nakarmiony pivot, uśpione budżety ryzyka w funduszach emerytalnych i wieloaktywowych mogłyby zostać ponownie zainwestowane w najbardziej płynne kryptowalutowe fundusze ETF, rekompresując dyskonta i odwracając odpływy YTD.
5.4 Fundusze oparte na stakingu czy fundusze hybrydowe: następna fala produktów?
Regulacyjne pęd sugeruje, że rentowność pass‑through nie jest już odległym marzeniem. W kwietniu 2025 r. SEC uznała oczekujące poprawki do w naturze wykupy i staking w ramach proponowanych ETF-ów Ethereum od Fidelity i Franklin Templeton, chociaż agencja jeszcze tego nie zatwierdziła. Równoległe zgłoszenia dla Solana, a nawet funduszy „krypto-dochodowych” o wielu aktywach wyraźnie odnoszą się do nagród dla walidatorów. Jeśli zostaną zatwierdzone, te hybrydy zniwelują lukę użyteczności między własnością on-chain a ETF-ami, prawdopodobnie wyzwalając nowy cykl alokacji aktywów — szczególnie w instytucjach ograniczonych do struktur '40 Act.
| Katalizator | Aktualny status (18 kwietnia 2025) | Prawdopodobieństwo 12 miesięcy | Potencjalne ruchy inwestorów |
|---|---|---|---|
| GBTC/ETHE dyskontowanie powrót do średniej | –1% / –8% | 60% | Akumuluj poniżej wartości aktywów netto; zabezpieczaj się kontraktami terminowymi |
| Luka w prawie sprzedaży po cenie niższej od ceny pierwotnej nienaruszona | Brak 30-dniowej zasady dotyczącej kryptowalut | 50% szans na zamknięcie do 2026 r. | Straty w zbiorach; przejście na ETF o niskich opłatach |
| Obniżki stóp Fed | 70% szans do lipca 2025 r. | 70% | Zwiększ cykliczną ekspozycję na kryptowaluty |
| ETF-y z włączoną opcją stakingu | SEC przegląda dokumenty | 40% | Przydziel emitentom z wczesnym zatwierdzeniem; tymczasowo inwestuj w łańcuch |
6 Perspektywy ekspertów i analiza scenariuszy (2025–2026)
6.1 Przypadek bazowy: konsolidacja boczna
Większość strategów widzi raczej okres ochłodzenia niż krach. W tym przypadku bazowym polityka pieniężna USA łagodzi się tylko stopniowo — jeden lub dwa 25 punktów bazowych cięcia zaczynające się pod koniec 2025 r. — utrzymujące realne rentowności dodatnie, ale mniej karne. Bitcoin i Ethereum oscylują w szerokich zakresach po zatwierdzeniu (BTC US 55 tys.–80 tys. dolarów, ETH US 2 tys.–7 tys. dolarów). Kompresja opłat za starsze produkty trwa, a Grayscale jest wymuszona poniżej 1.00% do Q4, ale nadal tracąc skromne aktywa na rzecz tańszych konkurentów. Netto przepływów spot-ETF oscyluje w pobliżu zera: dni napływu i odpływu naprzemiennie, pozostawiając cały rok 2025 mniej więcej zrównoważony po brutalnym drenażu Q1. Dyskonta ustalają się w wąskim korytarzu (GBTC –1% do –0.5%; ETHE –6% do –4%), ponieważ autoryzowani uczestnicy oportunistycznie arbitrują wszelkie szersze luki. Nastrój rynkowy pozostaje ostrożnie konstruktywny, czekając na katalizator – jasność regulacyjną lub łagodzenie makroekonomiczne – aby przełamać ten przedział.
6.2 Bull Case: Jasność regulacyjna + Integracja stakingu + Obniżki stawek
Scenariusz wzrostowy składa się z trzech sprzyjających wiatrów. Po pierwsze, Kongres przyspiesza dwupartyjne ramy dotyczące aktywów cyfrowych, które zmniejszają ryzyko przepisów dotyczących depozytów i dają zielone światło na ograniczone obstawianie w ramach funduszy z ustawy '40. Po drugie, Rezerwa Federalna wstępnie obciąża luzowanie, obniżając stopy procentowe o 75 punktów bazowych przed grudniem 2025 r. i sygnalizując neutralność bilansu. Na koniec SEC zatwierdza odkupy Ethereum ETF w naturze i pozwala emitentom przekazywać nagrody za staking. Kapitał powraca: skumulowane napływy spot-ETF odbijają się o 25 miliarda dolarów amerykańskich, usuwając wszystkie wcześniejsze odpływy. Opłata GBTC została obniżona do 0.25% całkowicie kończy zniżkę, powodując krótkotrwałą premię. Bitcoin osiąga nowy rekord wszech czasów powyżej 95 tys. dolarów amerykańskich, z wolumenami w łańcuchu odzwierciedlanymi przez rekord 9 miliarda dolarów amerykańskich średnie dzienne obroty w ramach ETF-ów. Modele instytucjonalne — szczególnie emerytury amerykańskie, które wymagają struktur ETF — przydzielają dodatkową 0.2% do kryptowalut w zdywersyfikowanych portfelach, instytucjonalizując tę klasę aktywów.
6.3 Przypadek niedźwiedzia: przedłużona awersja do ryzyka, kompresja opłat i więcej odpływów
Negatywną stroną historii jest sztywna inflacja i Fed, który opóźnia cięcia do 2026 r. Realne stopy procentowe pozostają powyżej 2%, firmy dolarowe i ryzyko geopolityczne (np. świeży szok energetyczny) powodują szerszy exodus aktywów ryzykownych. Wojny o opłaty ETF nasilają się: cięcia bitowe 0.10%Fidelity rezygnuje z opłat na kolejny rok, a Grayscale poddaje się 0.25% ale nadal ciągnie za sobą przepływy. Uprawnieni uczestnicy agresywnie wykupują, ciągnąc inną 30 miliarda dolarów amerykańskich z funduszy Bitcoin i 4 miliarda dolarów amerykańskich z funduszy Ether. Bez jasnej ścieżki regulacyjnej, ETF-y ze stakingiem stoją w miejscu, a alternatywy on-chain pochłaniają płynność. GBTC i ETHE ustabilizowały się na szerszych dyskontach (odpowiednio –3% i –10%), podczas gdy Bitcoin spada do 42 tys. dolarów amerykańskich i Ethereum do 1.8 tys. dolarów amerykańskichPod wpływem tego stresu co najmniej jeden mały emitent zamyka swój produkt z powodu utrzymującego się niskiego poziomu aktywów zarządzanych.
| Scenariusz | Kluczowi kierowcy | Przepływy netto ETF na koniec 2025 r. | Zakres cen BTC | Zakres cen ETH | Zniżka GBTC | Prawdopodobieństwo* |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Baza | Stopniowe obniżki stóp procentowych przez Fed, kompresja opłat, brak stakingu | ± 2 mld USD | 55 tys.–80 tys. | 2.7 tys.–4 tys. | –1% do –0.5% | 50% |
| Byk | Agresywne łagodzenie, akceptacja stawek, jasne przepisy | + 25 mld USD | 80 tys.–100 tys. | 4 tys.–6 tys. | 0% do +1% | 30% |
| Niedźwiedź | Brak obniżek stóp procentowych, globalna awersja do ryzyka, zacięta wojna o opłaty | – 30 mld dolarów amerykańskich | 35 tys.–55 tys. | 1.8 tys.–3 tys. | –3% do –5% | 20% |
7 Plan działań inwestorów
7.1 Lista kontrolna należytej staranności przy ocenie krypto-ETF-ów
Przed zainwestowaniem nowego kapitału lub wyrzuceniem kosztownego opakowania należy przeprowadzić systematyczną selekcję:
- Całkowity współczynnik kosztów (TER) – cel ≤ 0.30% dla ekspozycji bazowej. Każda różnica 10 bps kosztuje ≈ 0.6% skumulowanej wydajności w pięcioletnim horyzoncie.
- Zmienność premii/dyskonta – przejrzyj 30-dniowe średnie odchylenie od wartości aktywów netto; wąskie pasmo (< 0.4%) wskazuje na zdrową aktywność uprawnionego uczestnika.
- Wskaźniki płynności – średni dzienny wolumen obrotu w dolarach ≥ 50 milionów USD i spready na ekranie ≤ 4 punkty bazowe dla efektywnej realizacji.
- Opiekun i ubezpieczenie – potwierdź przechowywanie w magazynie multi-sig lub w oddzielnym, zimnym magazynie, a także ubezpieczenie od przestępstw; IBIT i FBTC korzystają z Coinbase Custody z ubezpieczeniem od strat nadwyżkowych na kwotę 200 milionów dolarów.
- Struktura tworzenia udziałów – kreacje/wykupy w naturze zmniejszają straty podatkowe; procesy rozliczane wyłącznie gotówką powodują poślizgi handlowe w ramach funduszu.
- Rurociąg regulacyjny – emitenci, którzy mają oczekujące zmiany dotyczące stakingu lub wykupu ETH w naturze, gwarantują premię terminową.
7.2 Ekspozycja ETF w porównaniu z bezpośrednią opieką i platformami stakingowymi
| Atrybut | Spot-Crypto ETF | Portfel sprzętowy z możliwością samodzielnego przechowywania | Staking w łańcuchu/tokeny Liquid Staking |
|---|---|---|---|
| Wydajność | Brak (do momentu włączenia stakingu) | żaden | 3.5 – 5% ETH; 2 – 4% SOL |
| Przejrzystość regulacyjna | Wysoki (zarejestrowany w SEC) | Umiarkowany (samoocena) | Niski do umiarkowanego (w zależności od jurysdykcji) |
| Ryzyko kontrahenta | Upadłość depozytariusza + ryzyko emitenta | Błąd użytkownika/utrata sprzętu | Inteligentne kontrakty i cięcia walidatorów |
| Złożoność podatkowa (USA) | 1099‑B pojedyncza pozycja wiersza | Formularz 8949 dla każdego przelewu | Zwykły dochód + zdarzenia związane z zyskami kapitałowymi |
| Łatwość użycia | Kliknij brokera | Wymaga zarządzania portfelem | Wymaga DeFi biegłość |
Wytyczne: Używaj ETF-ów do ekspozycji na kontach emerytalnych lub doradczych; samodzielnego przechowywania strategicznych długoterminowych aktywów; stakingu w łańcuchu w celu uzyskania kapitału zorientowanego na zysk i zorientowanego na technologię.
7.3 Określanie wielkości pozycji, kontrola ryzyka i ponowne równoważenie okien
- Rdzeń-rama satelitarna – ograniczenie całkowitej wartości kryptowalut do 2–5% zdywersyfikowanego Portfolio realizacji. Przydziel 70% tego fragmentu funduszom ETF Bitcoin o niskich opłatach (podstawowym) i 30% funduszom satelitarnym (staking ETH, liquid-staking tokens lub alt-ETF o wyższej becie).
- Budżetowanie zmienności – parytet ryzyka docelowego: przydziel krypto nocjonalne tak, aby dzienna VaR była równa pozycji kapitałowej 20%. Dostosuj rozmiar kwartalnie na podstawie zrealizowanej zmienności.
- Harmonogram rebalansowania – rebalansowanie w ramach kwartału kalendarzowego obejmuje powrót do średniej; wyzwalacze wewnątrz kwartału przy ± 150 pb szerokości dyskonta wartości aktywów netto mogą uzasadniać działania taktyczne trademiędzy produktami.
- Narzędzia Stop‑Loss i Hedge – wykorzystaj mikrokontrakty terminowe na Bitcoina CME do zabezpieczenia przed spadkiem; 1 mikrokonto BTC odpowiada 0.01 BTC, co pozwala na szczegółowe pokrycie pozycji w ETF-ach bez wywoływania komplikacji związanych ze sprzedażą typu wash-sale.
7.4 Panele danych przepływu i zmian opłat do monitorowania
- CoinShares Tygodniowe przepływy funduszy aktywów cyfrowych (publikowane w poniedziałki) – często powtarzany obraz zachowań instytucjonalnych.
- Panel ETF Farside Investors – wykresy tworzenia/odkupywania w czasie rzeczywistym oraz premii dla IBIT, GBTC, FBTC, ETHE i innych.
- Terminal Bloomberga Funkcjonować – zagregowane mapy przepływów między obiektami i ruchome spready wartości aktywów netto.
- Dokumenty emitenta (SEC EDGAR) – śledź dodatki S‑1 lub 497K w celu obniżenia opłat i zmian strukturalnych (np. oczekujących zmian w stawkach).
- Tablice analityczne On‑Chain Glassnode i Dune – monitoruj ruchy monet po ich wykupieniu, aby ocenić presję arbitrażową.
| Archetyp inwestora | Cel portfela | Polecane pojazdy | Kluczowe wskaźniki KPI, na które należy zwrócić uwagę | Częstotliwość akcji |
|---|---|---|---|---|
| Doradca inwestycyjny wrażliwy na opłaty | Pasywna ekspozycja na BTC w ramach kont IRA | IBIT/FBTC (≤ 0.25% TER) | Premium/zniżka; zawiadomienia o opłatach | Przegląd półroczny |
| Biuro rodzinne Yield‑Hunter | Całkowita ekspozycja na ETH | Poczekaj na ETF z włączonym stakingiem; tymczasowy Lido stETH | Staking APR; harmonogram zatwierdzenia przez SEC | Miesięczne |
| Taktyczny fundusz hedgingowy | Arbitraż z przechwytywaniem dyskonta | Długie kontrakty terminowe GBTC, krótkie kontrakty terminowe CME BTC | Rabat > 1%; spread bazowy | Ciągły |
| HODLer detaliczny | Prosty rękaw kryptograficzny „kup i zapomnij” | 70% IBIT, 30% zimny portfel ETH | Dryft opłat; ubezpieczenie depozytowe | Roczny |
| Emerytura zobowiązana do przestrzegania | Reg-ciężki, płynny proxy | Koszyk ETF o dużej kapitalizacji (IBIT, FBTC) | Dzienna płynność; AUM ≥ 10 mld USD | Kwartalny |
8 Wnioski – ślepy zaułek czy wersja 2.0?
8.1 Co naprawdę oznacza krwawa łaźnia w 2025 r.
Pierwszy rok kryptowalut pod lupą ETF udowodnił jednocześnie dwie rzeczy: entuzjazm inwestorów może zmaterializować się z rekordową prędkością, a kapitał może uciec równie szybko, gdy struktura, opłaty i makro zderzają się. Spektakularne odwrócenie 10 miliardów dolarów w styczniu 2024 r. napływy do wielu Ponad 500 milionów dolarów tygodniowe odpływy w 2025 r. są mniej fatalnym werdyktem dla klasy aktywów niż testem wytrzymałościowym dopasowania produktu do rynku. Opakowania o wysokim współczynniku tarcia, zerowa rentowność i niepewność polityki przekształciły pierwszą grupę spot ETF-ów w koła treningowe—jeszcze nie są to eleganckie rowery wyścigowe, jakich ostatecznie pragną instytucje.
8.2 Ewolucje już w ruchu
Kompresja opłat jest nieustająca i asymetryczna: każdy emitent poniżej 0.30% nadal przyciąga lepkie aktywa, podczas gdy wszystko powyżej 1% krwawienia. Organy regulacyjne zaczęły angażować się w odkupy rzeczowe i mechanikę stakingu. Miejsca obrotu instrumentami pochodnymi pochłaniają płynność, której ETF-y jeszcze nie odzyskały — ale ta luka się zmniejszy, jeśli produkty będą w stanie zapewnić rentowność i węższe spready. Makro-prądy krzyżowe pozostają kluczowe: gdy Rezerwa Federalna zasygnalizuje zdecydowany cykl łagodzenia, koszt alternatywny nierentownego Bitcoina załamie się, umieszczając dobrze zaprojektowane ETF-y z powrotem na pierwszej pozycji dla przepływów instytucjonalnych.
8.3 Pytania pomocnicze przed kliknięciem „Kup”
Czy opłaty pochłaniają Twoją alfę szybciej, niż halvingi Bitcoina tworzą niedobór?
Czy fundusz oparty na stakingu lub fundusz hybrydowy zmieniłby wielkość alokacji?
W jakim stopniu Twoja teza opiera się na krótkoterminowych cięciach stóp procentowych przez Rezerwę Federalną, a jaki jest Plan B, jeśli polityka pozostanie restrykcyjna?
Czy jesteś przygotowany na codzienne monitorowanie zniżek NAV, czy może lepszym rozwiązaniem jest opieka typu „ustaw i zapomnij”?
8.4 Spojrzenie w przyszłość: Podręcznik wersji 2.0
Można się spodziewać, że następna generacja krypto ETF-ów zatrze granicę między bierną ekspozycją a uczestnictwem w łańcuchu. Hybrydowe modele, które przechodzą przez staking lub dodatkowy dochód, dynamiczne harmonogramy opłat, które nagradzają długoterminowych posiadaczy, oraz cross-listing w Europie i Azji, mogą zmienić nowość 2024 r. w podstawę portfela 2026 r. Inwestorzy, którzy przetrwali spadek w 2025 r., mogą znaleźć się na wczesnym etapie krzywej, gdy tylko zostanie uruchomiona wersja 2.0 — pod warunkiem, że pozostaną wybiórczy, świadomi opłat i zorientowani na makroekonomię.
